★2025結算/2026投組展望

 又到了要乖乖面對自己的時間！2025年主要投機帳戶報酬為+9.02%，回顧去年初我自己寫的文章，有一些有猜對，也有一些猜錯，不過交易就是這樣，在對跟錯之間，用策略停損停利求一個平衡。今年運氣很好，我有押注不少白銀，不然今年的報酬會很難看。

2025年回顧

●2025年初市場情緒亢奮，但是市場疲弱已透露端倪

記得在2024年底大家都很樂觀，幾乎一致看好台股，很多獲利還沒有開出來的股票都暴漲了好幾倍，尤其是矽光子/CPO概念股更是重中之重。我當時也押注了大量聯亞的股票，想說我成本350，漲到500應該很安全了。有了第一次川普就職的經驗，所以認為這次沒什麼好怕的，果然是我太天真了！在2025年1-3月做白工，看到帳面獲利回吐殆盡實在很不舒服，所幸有及時出場，不然後面又多跌了40%。

也許很多人會說2025年初是因為川普上任搞出對等關稅，才搞崩股市，但事實並非如此，早在2-3月的時候股市就開始緩跌，陸續有一些利多消息，但股票都開高走低，而且連過去一定會漲停鎖死的意外利多，也沒辦法讓股票鎖死，整個市場沒有大咖想積極追價。最明顯的就是3月初的大同(2371)，這間公司23年來第一次配息，而且比大家預期的都高不少，按照過往經驗，一定是開盤鎖漲停一價到底。下圖是我在3月5日當天的交易日誌，已意識到這個怪異，從這一天起，我就開始買進賣權保護手上的程式多單。

最後加權指數的劇本大家都知道，4月2日川普公佈對等關稅，台股長假後4月7日跌停鎖死，因為我有買賣權，所以跌停當天我其實還是賺錢的，只是當天本來該進場放空的部位因為鎖死沒有空到，我認為這種意外跌停鎖死，一定還有更低價，隔天一開盤我就把空單補齊，果然行情直直落，就在我空單加到滿倉的時候，川普突然發文strong buy，然後股市就漲停鎖死。想不到逃過跌停，卻沒能逃過漲停，所有空單在很爛的價位出掉，吃了很大的dd。

●台幣急升10%，央行拿禿鷹當擋箭牌

就在我覺得雨過天晴的時候，台幣在四月底突然急升10%，海外部位用台幣結算瞬間產生很大的匯兌損失，同時也造成台灣出口商一陣驚嚇，這種速度想要用遠期外匯避險也很困難。央行還睜眼說瞎話，表示這一切都是禿鷹狙擊所致。仔細想想如果是台幣急貶，央行扯禿鷹還略顯有理，畢竟央行只有有限的外匯存底可以動用；但是面對升值，央行明明自己作莊，手中有無限台幣可以阻升，只要央行願意，沒有誰可以讓台幣急升，但卻拿禿鷹當擋箭牌，又不公佈禿鷹是誰。整個記者會楊總裁多次語塞說法矛盾，大家知道另有隱情，心照不宣。政治是政治，台灣向美國跪也是合情合理，但當央行在記者會上公然鬼扯，只覺得政府真的不用心，沒有縝密的計畫，否則大可以像FED一樣暗示接下來的動作，慢慢緩升也讓企業能提前因應。

經過4、5月的洗禮，也不是完全一無所獲，充分了解避險的重要性，這裡說的避險絕對不是寫幾個逆勢策略去平滑損益曲線這麼單純，而是在槓桿超過限制值會進場去買保險(選擇權或是反向減碼)，又或是可以增加多一點alpha交易，消除大盤漲跌對投組的影響。

●白銀虐人的走勢及突破歷史新高

今年主要獲利的來源大概就是做多白銀，年初開始就陸續把手中的黃金轉換成白銀，1、2月白銀有很好的漲勢，有不少斬獲，但是接連5個月的洗盤真是讓人很挫折，價格完全在20日均線來回穿插，如果不是持有白銀ETF或是實體條件，真的很難不被洗掉，我有一些短線策略在這段時間被洗到體無完膚，讓我多次懷疑自己押注白銀的理由。好在第四季的時候，白銀噴出，噴出的理由是什麼沒有人知道，白銀短缺、列入各央行戰略儲備、AI需求上升、摩根做多白銀……有很多故事劇本，但是重要的是這次白銀破新高，顯見有大量機構買盤，而散戶還沒有大量參與。

@白銀2025年1-8月走勢

@白銀2025年9-12月走勢

2026年投組展望

●押注台股AI熱潮持續燒

我記得2024年底好像沒有這麼多AI泡沫的聲音，但是到了2025年底，AI泡沫被拿出來廣泛討論，大家都在海裡摸索能戳破AI泡泡的針是什麼，到底是電力的不足、還是甲骨文的資金斷鏈……沒有人知道，不過我知道通常會拿出來一直討論的危機，最後都不會馬上出現。

看到美國CSP業者的資本支出活水，台積電2026年CoWoS訂單滿載到年底，如果沒有什麼黑天鵝，很可能AI繼續熱絡。

我的想法是，反正就押注AI續熱，真的不行的話就停損或是反向放空，修正看法錯誤，是策略的工作。

●科技業獲利賺飽飽，錢進房地產，營建股谷底翻揚

主計部預測2025年台灣的經濟成長率是7.37%，人均GDP超過日韓。雖然傳產業很冷清，但是科學園區賺進鉅量外匯，扣掉成本的獲利，變成高管的年終獎金，就好像2022年的航運股年終獎金一樣，一定是歷史級的大包。這群人名車也有了、鉑金包也買了，最後沒地方去，又滾進股市與房地產。

首先可以從央行的利率決策記者會，暗示對房市管制進行鬆綁，讓大家有想像空間。另外從M2及M1B可以看到台幣的活水正谷底翻揚，過去常常是房市多頭的訊號。而台灣外匯存底破6000億美元，有多少外匯存底就可以發行多少台幣，這些熱錢在台灣最後有部分不是進股市就是進房市。

有了基本想法，也看看法人怎麼估，不妨看看各建商的法說會及法人獲利展望，心細的人可以去研究建商的合約負債及目前的推案完銷程度，很多公司現在本益比只有6、7倍，明年獲利翻倍的一堆，而且殖利率很多都有7%以上，按照歷史的本益比去估計，營建股很多都明顯低估。如果2026年AI漲不動，錢要流到低位階的股票，營建股絕對是個選項。如果明年FED降息，台灣央行不爭氣地也降半碼，想想看市場資金會怎麼流。

不過我研究過去20年的營建股波動，只有在2009年跟著股市有大幅抬升，除此之外每年能漲個50%就已經很頂了，所以如果我要押注的話，可能不會抱長，賺個30-40%就閃人。論獲利來說的話，營建股比較像是轉機題材，轉完機就沒力了……比起AI個股的高速暴利，營建股真的是小巫見大巫。

押注營建股有機會成本的問題，要思考一下，有沒有可能為了賺營建股的30-40%，花了3個月的時間等待，這段時間卻錯失AI股票在第一季飆漲100%的機會。

●押注白銀會越來越誇張

2025年12月FED開始進行類似QE的操作放水，在此之前FED一共進行了5次，每一次最後通膨都被控制下來。這一次QE的時空背景是黃金價格直線上漲不理美元指數、白銀因為不明原因創了歷史新高，我認為2026年FED繼續降息，美元指數的弱勢，會讓通膨擴散，金銀價續漲，其他原物料也會陸續跟進。

白銀跟黃金不同，除了有金融屬性之外，更多了工業屬性，五年來的供需缺口大家早就知道，只是最近白銀跟AI連上了邊，看到新聞說MLCC被動元件將會因為銀價上漲而被迫漲價，我想比較主觀的看法是，這兩年任何東西只要跟AI連上邊，都很容易進入沒有天花板的狀態，尤其是進入了歷史高點，上面根本沒有賣壓，漲到1000元都是有可能的。

另一個就是白銀短缺的問題，2025年10月中國大陸十一長假，期間印度因為需求大量跟倫敦金屬交易所交割要貨被擠兌造成白銀首次突破50美元，之後假期結束，上海交易所租借白銀給倫敦，讓市場得到了短暫降溫，但這個時候上海交易所的白銀庫存降到了500噸，是歷史低點。隨後在2025年12月，上海白銀的報價超過紐約COMEX的白銀價格，為了控制套利玩家，還限制可以放空的口數，隨後白銀上漲，就開始傳出中國對白銀進行出口管制，其實這個管制文件早在10月就發佈，12月初只是列出可以進出口的廠商，之後在白銀強軋空到80美元之前幾天被端出來當替罪羔羊。在這裡建議大家，以後看媒體(尤其是政治立場不同的媒體)，需要自己去原始網站查詢，例如是不是舊聞。

看到這裡，再加上一些資料查證，大概可以知道白銀在三個交易所之間流來流去，新白銀加進來的數量很慢，但是工業需求或囤貨需求不斷從這池子抽出，未來只會越來越嚴重，這種狀況很像現在的記憶體一樣，結構性短缺，供給短時間上不來，需求又很大價格隨便喊。而且除了實際需求，大家也會開始囤實體白銀，一方面是工業需求，另一方面是看到實體白銀短缺速度很快，預先備貨，這種提前拉貨的預期心理又對白銀的價格產生另一波的抬升。2025年白銀漲了145%，在2026年會不會又漲150%甚至更多，可以拭目以待。

下面是金銀比，目前金銀比是60左右，如果未來繼續下降到40、30、20，隨著黃金上漲，白銀的目標價也會很誇張。沒有人知道白銀會飆到哪裡突然尖頭反轉，但是有誰想過海運股在2020-2021年供需嚴重失衡的時候可以從12元噴到233元。真的要炒作，有心人士可以隨便再拿出更多真實的利多證據，例如俄羅斯央行加碼買白銀、穩定幣發行商繼續大買黃金、央行發行穩定幣跟黃金掛勾進行試點…

目前的狀況是有真實的利多炒到歷史新高，上方是價格真空區。而且散戶還沒有開始買。下圖是美國鷹揚銀幣的溢價走勢圖，會買銀幣的大多是散戶，在過去2020-2022年疫情及俄烏戰爭緊張時期，大量人衝去買鷹揚銀幣，買銀幣需要付出比白銀現貨報價高出50%的溢價，但是現在並沒有這種情況，目前只存在於工業實物交割擠兌白銀的階段，未來還有很多想像空間。

●通膨會擴散到金屬之外的原物料

大家目前看好FED在2026年會再降息兩次，未來如果降息比預期多，美元指數走弱，原物料市場還能壓得住嗎？

目前因為AI造成裁員，失業率上升，但同時生產效率上升成本下降，企業獲利不降反升。在過去經濟學家認為失業率上升公司獲利會下滑，但這一次似乎被AI打破這個定律，未來在企業獲利能支持的情況下，FED很可能多出很多降息的空間，另一方面弱勢美元也能緩解美國債務赤字的壓力，並且能加速製造業回流美國。

目前金屬價格高漲，也許是第一棒，未來如果擴散到農產品、能源價格，甚至看到傳產業起死回升的榮景，很可能就要開始擔心黑天鵝的到來(因為接下來FED的升息一定就是朝著泡泡刺破而來)，歷史上好幾次升息刺破泡沫的鬼故事，不差這一次。

後記：

發現2026年的今天，寫Blog已經是很過時的東西。