★2025結算/2026投組展望

 又到了要乖乖面對自己的時間！2025年主要投機帳戶報酬為+9.02%，回顧去年初我自己寫的文章，有一些有猜對，也有一些猜錯，不過交易就是這樣，在對跟錯之間，用策略停損停利求一個平衡。今年運氣很好，我有押注不少白銀，不然今年的報酬會很難看。

★散戶買進通膨資產、大戶押注通縮

      最近發現一個東西，覺得有必要分享一下自己的看法。最近眾所皆知川普加徵各國關稅，美國作為消費大國，勢必要用更高的價格去購買商品，所以一般主流的想法就是：通膨再起。

       通膨再起是大家的體感溫度，午餐越來越貴，去超級市場用同樣的錢買到的東西越來越少……大家很自然會想去押注通膨資產，買股票、買原物料、買房地產，覺得錢放在銀行會不值錢，債券是垃圾，想辦法解定存拿出來買黃金或白銀條塊。在大家買進通膨資產的同時，我注意到美國長天期國債的殖利率開始不再走高，也就是說被市場風向帶著走的散戶大眾(包括我)，正買進大量的通膨資產；而機構大戶們正在押注經濟可能會衰退的通縮資產，如下圖所示，原物料總回報指數過了新高，通膨真的來了，但怎麼30年期國債殖利率卻沒有再創高了？

★2024結算/2025投組展望

 2024年算是虎頭蛇尾的一年，整年下來還是靠海外部位在獲利，另外台指已經比重降很低，所以賺賺賠賠已經沒什麼感覺了，整年下來報酬+13%。前半年績效一路走強，結果七月之後幾乎資金就集中在比特幣、軟性商品及美國科技股，其他所有原物料及指數都在橫向盤整，趨勢策略也沒什麼發揮的空間。

★2023結算/2024投組展望

   今年台灣的期貨部位表現得很淒慘，台指期是賺錢，但是七月之後胡亂壓了一堆AI概念股的股票期貨，想說很有可能重現航運股的走勢，股價先噴然後財報利多才出來，結果一時的衝動讓投組出現比較大幅的虧損，九月之後雖然有所減碼，但整體AI概念股走勢很疲弱，指數也沒什麼大表現，衝動的結果完全反應在疲弱的績效。外期則是運氣不錯，DD只有3.89%，加上固定收益領了一堆利息，整個下半年都在問自己為什麼要把錢放在台灣的期貨帳戶，沒有利息就算了，大盤振幅的波動還越來越小。

★2022結算/2023投組展望

    今年我程式帳戶的績效表依舊差勁，雖然年末結算有些微的獲利，但整體表現還是持續盤整，報酬的數字甚至不如年初用27.8元買進的美元定存。今年上半年沒有押到放空美債、作多美元指數、作多原油；下半年沒有押到暴力回升的股票，今年似乎就跟獲利無緣了。隨著越來越多人使用程式交易進行短線的價格突破追價，短線假突破假跌破的情況也很明顯。以台指期為例，今年可以說是空頭年，只是很難透過簡單的價格突破策略獲利。手中的放空策略表現明顯不如低接作多的短線策略，行情連續跌了幾天，沒有馬上停利，很可能因為美股大漲隔天出現暴力反彈而把獲利洗掉；接著漲勢又維持不到幾天，一個反向大跳空指數又破底了，這時候如果再進場放空，就已經沒有什麼利潤空間了，今年就是不斷重複這個劇本。

★2021結算/2022投組展望

    又到了年末檢討成績單的時候……今年全年帳戶損益 -16.49% ，是近七年有紀錄以來 首次虧損 ，看到台股今年漲幅排名全球前幾名，心情更是難受。不過也不是沒有虧損過，我想有虧損才會有進步，所以今年花比較多時間研究自己虧損的交易，讓虧損發揮最後殘存的價值。 (一) 回顧20...

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★注意股市過熱風險！

     上週四台積電(2330)法說會放出跌破法人預估數據，當天晚上TSM ADR盤中大漲13%，尾盤則收斂到6%，隔天星期五早上我想乘著這個氣勢，台積電應該很容易就會接近漲停價(我當時想著台積電開盤應該至少會漲6%，這時候作多可能還有2-3%的利潤可以賺)。但9點開盤後發現現貨漲不到6%，雖然覺得怪怪的，但見機不可失，我馬就低接作多台積股票股期貨，結果在11點之後跌破當天早盤的低點，我停損出場。

★2020結算/2021投組展望

    今年是全球多災多難的一年，市場的變動非常劇烈。我想今年三月之後並非所有市場都能像美股一樣站回歷史新高，台灣運氣好趕上了這一波，隨著疫情帶動了科技類股暴漲，機構法人聯手買進台積電，導致今年漲了近60%，市值也擠到全球第九大，甚至高過全歐洲及全日本任何一家公司，實在令人難以置信。有句玩笑話，如果中共打過來，最安全的地方應該是台積電，因為台積電生產全球先進戰略武器的晶片。台積電在這段時間的上漲也帶動加權指數爆衝，整個股市顯得牛氣沖天，每個月都可以找到激噴的股票，身邊很多親戚朋友抓住了台股多頭急漲的一年，從股市中抱走大筆獲利，很可惜去年底我主觀判定今年應該股市表現會不如預期，會出現大幅獲利回吐，所以把重心放在期貨上，只在美股投入少量資金，結果股市的確在2、3月的時候大幅下跌，但接下來的9個月，股市基本上一路走多，我就這樣錯過了一段錢淹肚臍的多頭行情。

     又到了要檢討2020年績效的時候，通常在年末這段時間，我都會把投組槓桿調低，抱著消極的態度看待市場波動，只是今年我打算戰到最後一個交易日，因為12月中突發的不確定性(病毒變種及台灣出現本土案例)，讓我覺得最後四個交易日很可能會出現一段不平靜的走勢。

(一) 回顧2020年交易損益

    今年整體投組報酬率為72% (如下圖，已更新到12/31)。今年我可以說是完全錯過了台股的多頭行情，但在幾乎沒有買進台股的情況下，還能靠低槓桿的投資帳戶取得跟台積電差不多的報酬，這個結果還算可以接受。自己也刷新了一些個人紀錄，例如第一季的獲利金額就超過去年全年、年度獲利金額也創了新高。

★2020年散戶打敗外資

     回顧台股過去的數個大多頭(1990/1997/2007)，在多頭的末段都會出現爆量急速上漲的激噴行情，在當時會出現種種過熱的現象，例如開戶人數激增、有交易人數大增、或是尼姑進場買股票之類的趣聞。

    今年3月閃崩之後，我一直在想這一次跌幅又深又快，跌速超過1929年大蕭條的初跌段，但為何在崩盤之前沒有出現快速上漲的散戶追價激噴行情？原來不是不來，只是時候未到，今年三月以來，一些老友忍了十年沒買過股票，突然想要開戶買股票或ETF；而不懂買股票的人就相信專業扣款大買基金，於是加權指數從3月20日開始，用歷史等級的速度從低檔8523一口氣上漲3200點到近期高點11771點(+38%)，這段時間靠研究報告吃飯的外資並未大幅買超台股，而代表散戶資金的投信反而出現爆炸式買進，買超的力道僅次於2007年末升段行情。如下圖所示，我認為這正是十年難得一見的散戶打敗外資的資金行情。下面是我這段時間找到比較有趣的資訊，在這裡分享給讀者。

投信買信大幅買超(主動基金應該樂翻了)

★錯把山腰當山底

       股價會領先反應基本面，所以底部永遠是發生在營收及獲利率衰退之際，絕對不是台積電的獲利還在創新高的時候。實在太多親戚選在這時候進場存股，所以我想我還是多嘴一下……台股跌了30%之後開始止跌回升快速上攻，再搭配台積電及很多指標電子股營收創新高，看起來前波下跌根本是個錯誤。但也是這個時候，挾帶基本面的低檔快速上攻，最容易讓投資人誤把山腰當山底而進場買股票。全球股市不會無緣無故崩跌三成，然後同時發現基本面沒有走弱，市場主力又傻傻再買回來創新高。強烈建議讀者要審慎檢視持股，我相信有很多優良公司的股票可以穿越經濟周期，但這時候把手中的積蓄通通拿去買股票想要抱長，然後幻想自己是巴菲特是不切實際的。

     借用索羅斯《金融煉金術》裡面的圖表(如下圖)，當股價受到公司獲利及對成長性預期的影響，投資人會產生自我強化的現象，直到一陣激情過後，股價領先下滑，但是這時候公司的獲利還在創新高，跟現在的情況實在很像。

★台股重現1929年10月崩盤

     我想這次造成股市崩盤的不是冠狀病毒，而是急著危機入市的投資人，比起2018年2月及10月的崩盤，我認為這一次的股災大概是容易預測的一次。本來我去年的計畫是今年都不要手動交易，但這次的證據實在太明顯，明顯到我認為史詩級的崩盤就在眼前，只看我敢不敢押注而已，下面是我整理這段時間的交易日誌，給讀者參考。

2月4日(二)
無畏武漢肺炎利空消息，今天全球出現強力反彈，把我手中外期的空單都軋成多單。台股目前融資使用率顯示籌碼已經明顯鬆動，再加上高股息ETF (0056)股東人數創高，如下圖我認為這波反彈就像是1929年10月一樣，我要有所準備才行。台股這次的走勢實在跟1929年10月有點像，只是歷史上總是有人喜歡拿近期的走勢去跟1929年對比，但往往都失敗，只是這一次我認為機會很大。

2020年台股 vs 1929年美股

★2019結算/2020投組展望

     2019年即將結束，跟往常一樣我開始陸續減碼部位，把槓桿降到最低。

     每年最後一個月是我最喜歡的時間，因為不管當年度的績效是好是壞，我都會告訴自己新的一年即將到來，所有帳面上的紀錄一切歸零重來。在2019年的最後幾天，我必做幾件事，首先我會結算全年的交易損益，如果是獲利的，不管金額多寡，我會馬上匯出獲利的一半到不常用的銀行帳戶，然後告訴自己今年的獲利純粹是運氣好，明年可能就沒這麼簡單了，藉由這種固定的儀式，讓自己頭腦保持清醒。再來我會檢討今年的交易虧損紀錄(獲利的我就不看了)，然後找出那些明顯拖累表現的交易，知道原因的就修正，不知道原因的就乾脆避開不碰。最後一步就是建立明年的投組，然後決定要用什麼策略、放多少資金在每個帳戶，基本邏輯就是今年表現不錯的投組明年繼續，表現不好的就看要怎麼調整。

(一) 回顧2019年交易損益

     今年投組的報酬率為39%(如下圖)，最後一個月很戲劇性，雖然持續減碼，但是12月的獲利是今年最多的月份，這讓我感到意外。就算最後一個月進帳不少，但全年仍輸給台積電及很多共同基金，不過投資這種事跟自己比就好了，網路上不缺令人讚嘆的神級對帳單，看多了對自己也沒什麼益處，所以在這裡我就不列出獲利的絕對金額，因為實在沒有什麼意義。下面幾點是我2019年的一些交易心得。

★高股息ETF股東人數爆增2萬人

     就在上週元大高股息ETF(0056)除息當天，爆出9.8萬張成交量，同一週總股東人數增加了19,218人，在這邊作個紀錄。

0056高股息ETF爆出歷史天量

★上証指數似曾相識

     最近打開報紙不斷看到經濟數據衰退、明年景氣悲觀等字眼，但是奇怪的是全球股市好像被台積電一檔股票帶起來一樣，開始出現連續上漲。美國、台灣、中國股市市值第一大的權重股股蘋果(AAPL)、台積電(2330.TW)、貴州茅台(600519.SH)，好像約好了一樣，接連創歷史新高，好像暗示著接下來會有什麼大事發生一樣。

★崩盤的機會？

     回測顯示小台的三大法人未平倉口數的策略可以用作預判市場的多空。目前小台指的三大法人未平倉淨口數來到-1.4萬口，其實過去幾年沒有幾次出現過萬口水準，因此值得花時間研究一下。

★S&P500再創歷史新高(川普單日雙認證)

     昨晚美股S&P500再創歷史新高，美國總統罕見單日認證兩次，貼文留紀錄。

★台股籌碼分佈 (2019/5/25)

      2019年5月開始川普發佈利空就破底，但發佈利多已出現反彈無力，特別發個文紀錄一下。最近很好奇台股的籌碼分佈，所以我就花了點時間。下圖是去年10月底到本週，台股前十大權值股的持股人數變化，可以看到千張大戶持股人數緩慢下降，小散戶的人數卻持續大增，尤其是5月開始，小散戶增加的斜率變陡。

台灣前10大權值股股權分佈
                                                                                                                          *大立光的散戶人數使用零股的人數計算

★最後逃命波

     台灣加權指數這波一路漲上來，程式一路抱多單，即使多單獲利莫名奇妙(抱程式單的好處)，但是我認為台股目前符合逃命波的要件，如果不小心跌破年線，我就會抱著9300會直接被灌破的心理準備，希望我是錯的，畢竟程式作多總是比較容易獲利。

     先來回顧一下2008年金融海嘯前的逃命波，大盤在2007年出現次貸風暴造成劇烈波動，大盤從9859一路跌破年線到7384，一共跌了2475點(25%)。隔年2008年開始大盤就開始連續上漲，放空的投資人全部被軋爆，一直漲到520總統就職典禮，指數來到9309(+21%)，當時的氣氛就是要創新高，但之後的故事大家都知道。

2008年1-5月逃命波

★放空股市不如買進美債

     昨天複習金融怪傑的老書，書中提到當股市大漲之後，如果預期經濟即將衰退，比較好的作法是作多債券而非放空股市，因為股市在崩盤之前，常常會來個大反彈，把空單都洗乾淨後再跌……翻到這頁，我閃過一種感覺，覺得最近的行情好像就在呼應這段。

★史上最強年報即將公佈

   2019年開始全球股市就從美國政府關門的那一天開始漲，期間一堆國際變數，包括英國脫歐問題擴大、川普發佈緊急命令等，但是全球股市不畏利空就是一直漲，很多公司營收公佈嚴重衰退，結果還是一直創高，最有感的就是台積電晶圓報廢事件影響營收超乎法人預期，卻還是照漲不誤，到底是在漲什麼?是中美貿易戰緩和了嗎?