台股基本面雖然強，但隨著國際股市出現一堆利空消息，外資狂賣台股，更有一天賣超3000張，代表散戶的投信卻出現逆勢大買，只花了2個星期就跌破季線。最近不管利多還是利空，股市就是跌，Meta財報好也跌，不好也跌，市場上的故事線全向悲觀的故事線走。下面是加權指數的走勢，在10月初突破盤整區快速漲到49968之後向下反轉跌破頸線，完全就是假跌破的型態。這個型態讓我想到2022年、2024年都出現過一模一樣的型態，所以花了點時間看了過去發生什麼事，在這邊留個紀錄。
首先來回顧一下，本周跌最重的就是科技類股，鬼故事多圍繞在利率、通膨、政治不穩定、AI財務可能爆雷。現在AI整理新聞太方便了，下面是這週的鬼故事清單：
總之大概就是選舉前利空很多、股市下跌、市場很悲觀，這樣理解就好了。這種悲觀感可以透過韓國股市充分感受(如下圖)，最賺的記憶體，本益比跌到最低。
現在好了，利空一堆，股市崩崩，外資不是把台積電明年喊到150、200元，現在是不是未來出現疑慮，股價先反應？的確，歷史上股市通常領先反應，例如2022年台積電的EPS是大幅成長，但股市卻崩跌一整年，因為除了反應升息也提前反應2023年台積電EPS的衰退。
下面回顧一下2022年及2024年，因為型態很像，背景故事也有一些雷同。
回顧2022年
從2021年開始，整年的主流都不在電子股，因為疫情導致航運運價狂漲，上半年全台灣最熱的主角就是航運股，到了下半年電子股才稍稍回穩，所以看台股2021年整年基本上都是橫向盤整，到了2022年初突盤整平台，然後出現假突破後逆勢反轉。當時崩盤的過程也出現外資連續賣超，而代表散戶的投信出現逆勢買超，跟現在的法人籌碼面一模一樣。
2021年下半年通膨壓力大，CPI一路上衝，美國FED主席包爾聲稱通膨是暫時性的，直到年底12月左右，公開把這段話拿掉，暗示接下來要對通膨出現動作(升息)。
當時的市場上的解讀，升息對股市不會是壓力，歷史上升息反而代表經濟好，股市會繼續漲，只是市場沒預期到的是2022年2月發生俄烏戰爭，升息的速度快，但預期升息的心理更強烈，當時2022年3月23日的FED Watch預測2022年底的利率從升3碼、4碼、5碼一直上升到10碼(如下圖)，之後一直上升到18碼(預期會升到4.5%), 升息的過程讓利率倒掛，美國債券崩跌，帶動全球的金融體系出現動盪，台灣的金控業因為持有大量美債，資產減損可能隨時有虧損甚至破產的壓力。後續2023年的SBV銀行破產事件就是美債價格崩盤所致。
再來看看護國神山台積電，2021年台積電的EPS為23.01元，年底本益比來到23倍(算是平均之上偏高的位置)，法人預估2022年、2023年台積電的EPS繼續成長本益比會繼續下降。結果2022年EPS果然大幅成長來到39.2元(年底收盤價本益比來到11倍)，市場上把當年台積電下跌全部怪罪給俄烏戰爭及利率飆升，但其實真相是2023年因為疫情導致消費性電子產品(手機、PC)出現重複下單的情況，光是庫存去化問題就讓台積電的EPS出現衰退，市場只是領先反應而已，如果2023年台積電的EPS仍然是大幅成長，我相信台積電在2022年的跌幅不會到27%這麼深。 順代一提，2022年11月Chatgpt才問世，後來救了全球股市。也就是說造成台積電在2022年崩盤的兩個原因(提前定價一年後的EPS衰退、利率快速升息被大環境拖累)。
看到這裡，似乎關鍵點就兩個，巨頭的EPS會不會衰退？金融環境是否會快速緊縮？如果2021年底就預見這兩個事件發生，似乎就可以提前準備。
回顧2024年
先看當年的型態，跟現在真的也很像(如下圖)，2023年底突破平台整理區出現假突破回跌破季線，KD指標也來到20之下，而且外資也出現大賣超(單日賣超782億)，之後出現V轉一路走強。
不同的是當時剛經歷2022年的崩盤才不到2年，股市還沒漲到之前的高點，市場情緒並沒有太樂觀，油價只有75元左右。市場的焦點幾乎全放在政治，對基本面的討論聚焦在2023年的消費性電子產品庫存去化是否能如期完成。當時對AI沒有什麼太多著墨，很多討論是聚焦在2023年川習會之後的半導體管制禁令，輝達要賣H20晶片給中國被擋，中國雲端業者(如阿里巴巴、騰訊)寧可向國內下單，也不向輝騰下單醃割版。
選前的不確定性似乎籠罩一切。在2024年1月13日投票完之後的週一，股市先閃跌2天，之後2024年1月18日台積電的法說會魏董釋出「AI超強需求CAGR>50%」之後股市開始見底V轉一路走強。
回來看看護國神山當時的表現，2023年台積電的EPS只有32.34元，年底的本益比只有18倍(跟歷史平均差不多)。2024年的EPS來到45.25元(年成長39.9%)，2025年的EPS來到66.26元(年成長46.4%)。假設我在2024年1月台股KD指標只有20的時候，知道台積電接下來2年EPS會成長40%，接下來FED不會有像2022年快速緊縮的情況，似乎買進股票的勝率會比較高。
看到這裡大概可以作出幾個結論：
1) 接下來資金是否充足，市場是偏向緊縮還是寬鬆很重要。
2) 公司未來2個年度的EPS會成長還是會衰退至關重要。
3) 年底本益比越高表示市場期待該公司未來獲利能力會很強。
對2026年的看法
回到2026年10月24日，台股時至今日已經跌破季線，KD指標來到20，外資像2022年一樣大賣超、代表散戶的投信仍然逆勢接刀，國內法人對於台股上5萬點深信不移。接下來究竟是走2022年的路線(繼續崩崩轉空)，還是走2024年的路線(V轉翻多)，又或是走其他的走勢，試著分析看看。
根據之前的經驗，先來看看接下來的升息預期。目前美伊戰爭在以色列及美國選舉前出現擴大的態勢，紐約輕原油來到每桶103美元(如下圖)。油價的上漲讓升息預期直接打滿，讓大家想到2022年的情況，油價高位→CPI噴高→FED被迫加速升息→股債齊跌。
再來看看FedWatch的年底利率預測，目前聯邦基金利率是3.75~4%，預期到年底會升2碼到4~4.25%。如果接下來這個預測機率從2碼一直上升到3、4、5碼，那就會跟2022年一樣。
2022年讓FED鐵了心轉向對抗通膨最主要的原因就來自CPI。2021年底CPI年增率來到7%，在俄烏戰爭爆發時更把紐約輕油推到120元，CPI年增率也比現在高(如下圖)。但對比2026年，目前CPI年增率沒有當時高，而且油價並沒有突破2022年的高點。目前美債利率已經在4%附近，CPI要再大幅上升，除非紐約輕原油價噴到130或更高，否則我傾向認為要像2022年一樣再快速升息難度有點高。
再來看台積電的獲利，2026年已經尾聲，法人估計今年EPS落在111元附近，2027年全年的產能規劃大概已經分配好(例如CoWos預留給創意、輝達、蘋果等產能)，所以報告應該也很有參考性，法人預估的EPS平均落在152元左右(如下圖優分析的資料庫)，目前大概可以確定2027年的EPS會繼續成長，可能成長略為放緩，但依舊是成長，本益比到時會降得比現在更低。但是2028年會不會繼續大幅成長，我自己不敢相信外資目前的估計。畢竟隨著海外擴產，毛利率是不是真的只會少3-4%，真的很難估計，我自己是比較偏悲觀。
如果2028年台積電的EPS衰退，2027年股市就會崩盤提前反應，不過好在目前沒有證據，而且今年台灣的GDP成長率有11%以上，第四季的作夢行情應該還是會有很多誇張的數據出現。
既然沒辦法預測2028年的EPS，那我只好從現在的「本益比」著手。本益比代表市場對公司未來的預期，本益比高可以說是市場預見公司明年的獲利會大幅成長，如果隔年公司的成績單或是業績展望不如預期，很容易就會出現失望賣壓，也就是說年底本益比偏高的公司，隔年一定要繳出亮麗的成績單，股價才有可能繼續上漲。除了台積電，我也同樣分析美國各大CSP廠目前本益比的位階，我刻意跳過特斯拉(TSLA)，因為飛天車的老闆是賣夢想的。
因為已經10月底，所以法人對2026年的EPS預估已經算很準了，上網就可以查到資料，我用當下的股價除以2026年的預估EPS，計算出目前的位階(如下表)。如果目前的本益比較歷史高(高估)，代表市場預期2027年的獲利表現會好所以本益比先漲，之後獲利才會跟上；反之如果本益比較歷史水平低，代表2027年的表現可能會不如預期。
注意這是市場目前的定價位階，現在要做的是反向思考，因為市場很可能會定價錯誤。目前市場認為輝達、亞馬遜明年的表現可能會不好，其餘CSP表現平平，但如果隨著獲利數字開出來，很可能出現認錯行情而快速上漲。
雖然本益比低估的股票，也有可能代表未來會衰退，但至少可以確定的是市場上還沒進入「全面樂觀」。所以我比較傾向認為目前本益比壓得低低的，是在等待什麼利多一口氣還他公道。
從上面這幾個面向去猜側方向，我傾向判斷台股目前仍有高點可期。
後記：
其他有一些想法…
1) 記憶體未來會不會又出現有利的敘事，例如變成「記憶體正式跳脫景氣循環」。韓股已經跌到超低本益比，就算是景氣循環股像2021年的航運股一樣，很多股票明年初的配息殖利率高達20%以上，追求高股息的基金會不會又乖乖吃下？
2) 韓國的股價也崩盤帶賽，但目前確認的是第四季記憶體合約價繼續上漲(NAND及DRAM都是)，假設即將公佈的10月營收又跳高一階(季增10-20%)，本益比只剩1、2倍的記憶體股，會不會出現均值回歸。更別提很多股價都遠低於CB的轉換價格。另外隨著AI短片變成AI長片，從文字到圖片到影像，光想到這個成長的速度，就可以預想到SSD未來的需求似乎是往上的，就算比預期慢，也是向上。
3) 荷姆茲海峽被封、紅海動亂、沙特被攻擊、俄烏戰爭持續、各國戰備油庫補庫存，然後油價還沒漲過2022年的高點。感覺中國的經濟蕭條這次救了美國及全世界。
4) 如果油價不小心下跌到90元、中東突然出現短暫的休息(像當年中美貿易就出現短暫停戰期)、如果韓國股價出現技術性反彈，如果特斯拉又做出現什麼誇張的東西？
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